恒立油缸14年一季报点评:业绩低于预期 等待液压泵阀取得突破

    事件:公司公布2014年一季报,报告期内实现营业收入2.9亿元,同比下滑6.5%,归属于上市公司股东的净利润3656万元,同比下滑46.32%,实现基本每股收益0.06元,去年同期为0.11元。公司业绩低于我们的预期。
    点评:
    行业景气度低迷,公司一季度业绩低于预期。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期减少3154万元,其中固定资产折旧新增736万元,并表子公司上海立新净利润同比减少930万元(母公司持股82.86%),公司业绩低于我们的预期。
    销售毛利率同比大幅下滑,而管理费用率同比也有所增长。销售毛利率同比大幅下滑7个百分点,而同时公司销售费用率和管理费用率同比分别提高1.49和1.73个百分点,导致期间费用率提高4.27个百分点。销售毛利率下滑意料之中,但下滑幅度超出预期,主要原因在于:(1)并表子公司上海立新一季度亏损拖累整体毛利率;(2)人工及折旧等费用增加导致成本的上升。
    液压泵阀的研制正稳步推进,短期难以贡献业绩,但中长期若取得突破将为公司带来广阔的成长空间。目前高精密液压铸件项目已实现批量生产,铸件质量优良,而液压泵、阀产品的研发也在稳步推进,预计今年四季度恒立液压基地项目达到试运行条件,我们会持续关注其进展。
    对公司的主要推荐逻辑未变:挖掘机和非标油缸市场份额进一步提升,精密铸件和液压泵阀等打造液压系统成套供应商。考虑到工程机械行业需求并无明显好转趋势,公司2014年经营压力较大,我们下调盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.30元、0.35元和0.46元,维持“推荐”评级。
    风险提示。工程机械行业景气度持续低迷;行业竞争加剧,油缸产品毛利率进一步下滑;液压阀等产品研发进度落后预期。