南方泵业:不锈钢泵领导者横纵拓展产业

    南方泵业主要从事不锈钢冲压焊接离心泵及无负压变频供水设备等的研发、制造和销售等业务。近年来,公司进一步扩大主打产品离心泵之产能,正式进军下游供水设备产业,增产上游铸件,横向涉足污水泵、中开泵和海水淡化等板块,完整的产业布局已经初现端倪,有望在未来成为泵业领域的闪耀明星。公司一直秉承稳健经营的风格,我们预计未来2-3年传统业务稳定增长,无负压变频供水设备持续高速增长,水利泵、污水泵和海水淡化高压泵等新开辟中高端大泵业绩将快速释放,公司将实现较为稳定的年均30%左右的利润增长。我们预计公司2013-2015每股收益分别为1.11、1.46、1.91元,鉴于公司传统业务在行业内的龙头地位和新业务之良好前景,我们按照1倍PEG,给予目标价35.00元,首次给予买入评级。
    支撑评级的要点
    公司是国内不锈钢冲压焊接离心泵领域的领先者之一,市场份额约15%,仅次于格兰富排名第二。产品“结构替代”和“进口替代”是不锈钢冲压焊接离心泵现今及未来增长的主要驱动力,我们预计公司产品未来2-3年内将保持15-20%左右的稳定增长。
    无负压变频供水设备是公司主营业务的另一增长点。公司供水设备产品正逐渐形成规模,2008-12年间复合增长率高达67%,2012年已实现收入1.25亿,但仅占330亿市场（水泵市场分析）规模的0.38%,未来提升空间巨大。公司在供水设备的核心配件及客户渠道上均有优势,“2,000套无负压变频供水设备”产能将于2014年下半年建成,市场与产能的双重支撑下,我们预计板块收入将维持30-40%的高速增长。高速的收入增长与产品高达45%的毛利率水平将不断改善产品结构,提升综合毛利率水平。
    公司通过合资、收购和增设子公司的方式,增产上游铸件,横向涉足多种泵类,未来业绩将进入集中释放期。南方长河作为公司未来大泵基地,其生产的中开泵在能效方面已达到国际先进水平。公司吸收利用日本鹤见优秀技术（水泵技术）,合作开发了高端污水泵产品,污水治理前景光明,强强联合后的市场反应值得期待。湖州南丰已形成年产6,000吨不锈钢、20,000吨合金钢、球墨铸铁精密铸件及一定规模成套精密阀门的能力,在确保公司泵类配套产品生产所需的同时正逐步使之成为具有国内先进水平的铸件和阀门制造商。
    我们估计“十二五”期间海水淡化高压泵的市场规模为9亿元。公司1.25吨海水淡化单机已经取得了成功,作为目前国内唯一一家能够生产海水淡化高压泵的企业,有望独享进口替代和新增投资市场,未来潜力巨大。
    评级面临的主要风险
    新产品开发与市场拓展不达预期。
    房地产调控带来的下游需求下降。
    估值
    我们预计公司2013-2015每股收益分别为1.11、1.46、1.91元,鉴于对公司传统业务在行业内的龙头地位和新业务之良好前景,我们按照1倍PEG,给予目标价35.00元,首次给予买入评级。