泵行业:成长持续确认 升级加速发展

    核心观点:
    “大市场、小企业”:我国年产泵超过9,000万台,产值超过1,500亿元,但前10名企业合计的市场份额尚不足10%,南方泵业、新界泵业2013年的营业收入也分别仅有13.45亿元、11.33亿元。相比之下,全球广义的泵市场容量超过600亿美元,其中,前10名企业合计销售额超过200亿美元,龙头企业赛莱默(Xylem)、格兰富的年销售收入超过30亿美元。
    两家泵企成长性良好:南方泵业是我国不锈钢泵领域的龙头企业,而新界泵业的农用泵销量连续多年位居行业首位。即使是在国内经济增长减缓的2010-2013年,南方泵业和新界泵业的营业收入复合增长率也达到28.4%和25.9%,净利润复合增长率更是达到33.2%和27.3%。    
    转型升级,加快发展:南方泵业围绕着城市清洁用水进行布局,在巩固不锈钢泵优势的同时,发展变频供水设备、大中型水利泵、管道泵、污水泵、海水淡化泵等,向提供水资源解决方案方向发展。新界泵业的产品线从农用泵向城乡生活用泵、控制设备延伸,并通过收购发展水处理等环保业务。
    政策利好,弹性充足:浙江省正式启动了“五水共治”(治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)的工作,2014年共安排125个项目,总投资额4,680亿元,其中当年计划完成投资超过650亿元(对比:2013年浙江的水利管理业完成投资额为396亿元)。为此,2014年浙江省级“三公”经费预算初步计划削减30%以上,省下来的资金将用于水利建设。目前,南方泵业有20%的产品用于市政、水利项目,而占新界泵业收入近50%的潜水电泵也常用于排污、排涝、水利等项目。“五水共治”不仅可以拉动相关泵产品的需求,同时,也为企业发展水处理等环保业务提供有利机遇。
    投资建议:泵行业市场空间巨大,南方泵业、新界泵业的战略清晰、竞争力突出,具备成为行业龙头企业的潜力,结合业绩增长和估值水平,我们继续给予南方泵业“买入”评级,合理价值为43.80元;继续给予新界泵业“买入”评级,合理价值为29.73元。
    风险提示:钢材等原材料价格大幅波动影响企业利润率的风险;汇率大幅波动影响企业出口业务的风险;“五水共治”投资进度低于预期的风险。