西泵股份开启高成长之旅 维持“强烈推荐”评级

    东兴证券发布西泵股份(行情,问诊)的研究报告称，公司2013年上半年实现营业收入5.66亿元，同比增长32.59%；实现利润总额2，505万元，同比减少23.69%；实现归属于母公司所有者的净利润2，206万元，同比减少26.27%；实现基本每股收益0.23元。
　　固定资产折旧和研发费用同比大幅增加导致盈利短期下降，不改公司长期成长趋势。公司上半年盈利下降的主要是由于固定资产折旧同比增加1，000多万，研发费用增加900多万。由于上半年公司的新产品、新项目较多导致研发和试制费用同比大幅增加，这些新产品和新项目将在明年陆续产生效益。公司研发费用占营业收入比例一直保持在5%左右，公司形成了强大的新产品研发能力，这也是公司成为大众、通用等高端合资品牌客户主要供应商的重要原因，将支撑公司市场份额持续增长。
　　大众、通用和福特的订单执行情况良好。目前，来自于通用的水泵生产订单已经达到每个月接近10万只，预计全年可达到100多万只，今年上半年大众EA211项目的订单执行了30%左右，下半年将执行剩余的70%。今年向福特的供应量也有望超过30万只，排产都在持续增长中。
　　4季度开始迎来盈利爆发。公司上半年营收5.66亿元，根据目前订单情况公司完成全年12.5亿元的收入基本没有问题，估算4季度收入可达到4亿元左右，大众EA211项目和博格华纳增压发动机排气歧管等高端产品都在4季度放量，并且4季度之后管理费用同比将不再增加，有望迎来收入、毛利率上升和期间费用率下降，净利润率将有明显提升。
　　明年收入有望继续高增长，利润可持续高增长。除了大众、福特和通用的订单继续增长，明年公司还将继续积极开拓高端合资和自主品牌客户，预计2014年公司营业收入有望接近17亿元，由于短期内固定资产已经基本不再增加，明年公司净利润率将持续回升，迎来一轮持续高增长。
　　公司对外拥有明显价格优势、对内拥有技术和品质优势，将持续受益于合资整车厂降低成本和自主品牌提升品质的过程，市场份额可持续快速提升，预计公司2015年销售收入规模有望超过20亿元。预计公司2013-2015年EPS分别为0.60、1.31和1.98元，对应PE分别为25.46、11.59和7.69倍，维持“强烈推荐”评级。