解谜国际油价
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2015年01月05日 来源:中国能源网 浏览量:
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国际油价向来扑朔迷离。供需关系、地缘政治、金融投机,到底是什么因素驱动石油价格?在中东与伊朗局势充满变数、欧债危机、中国与全球经济放缓的大环境中,国际油价呈何走势?
国际油价向来扑朔迷离。供需关系、地缘政治、金融投机,到底是什么因素驱动石油价格?在中东与伊朗局势充满变数、欧债危机、中国与全球经济放缓的大环境中,国际油价呈何走势?
4月5日,北京国际能源专家俱乐部特邀BP集团首席经济学家克里斯多夫鲁尔(ChristofRuehl)博士以"解谜国际油价"为主题,围绕着上述问题与国内专家进行了交流。来自中央财经领导小组办公室、国家发改委、国家能源局、国务院法制办、国家储备中心、各大能源公司、行业协会、银行和金融业机构、研究机构的80余位专家与会。鲁尔博士主要观点整理如下。
一、解读国际油价波动存在6个谜团,多为经不起事实检验的猜测与误解。
谜团1:油价波动源于金融投机炒作。投机是油价波动元凶的说法极有争议:一是目前没有足够数据证实金融投机与油价之间的因果关系,纽约市场的投机持仓量跟随油价波动而不是引导油价;二是金融投机者和其他市场分析员一样,做买卖决定时看重的也是经济和供需基本面数据;三是石油供需之间需要平衡,而投机者储存原油的成本很高;四是全球有50%左右的石油贸易没有经过交易平台,属于场外交易,对这部分交易缺少数据。
石油市场与其他市场一样,投机买卖的存在有利于市场流动性与价格发现。对于石油生产商或消费者来说,金融期货市场的套期保值可以规避油价大幅波动带来的风险。投机在短期内对油价会起到推波助澜的作用,但不是主导因素。如果OPEC国家将油价飙升归罪于投机者是一种策略,中国等石油消费大国则应更加理性地认识油价形成机制与金融市场的作用,不要一味地将油价的波动归咎于投机炒作。
谜团2:油价与美元汇率相关联。过去20多年的数据显示,美元指数(美元与其他主要货币之间的比价关系)与国际油价之间没有长期系统性关联,但不排除短期影响。短期内石油贸易的美元计价可以使美元的升贬与油价挂钩,但很难界定因果关系。在主要货币可以自由汇兑的今天,实际上可以用任何货币购买石油,石油价格不会只盯着某一货币的价值。
谜团3:炼油产能紧张抬高油价。实际数据表明全球炼油产能一直在增加,但油价仍然呈不断上涨趋势。过去曾有人认为炼油产能制约推高油价,这一说法经不起考验。
谜团4:对中东地区越来越大的依赖推高油价。这种说法是错误的:1965年以来数据表明,中东地区占世界石油产量的比例保持在30%上下,全球市场对中东石油的依赖并未上升。
谜团5:石油正在枯竭。这也是错误的说法:过去30年的数据显示,全球石油剩余探明储量逐年增加。
谜团6:石油生产已达峰值。过去100多年来,多个关于石油供应达到峰值并开始下降的预言都没有得到印证。Hubert理论(石油产量呈到U型分布的理论)仅适用于特定地区或油田,不适宜于全球石油供应。在不计成本和环境影响的情况下,我们可以通过多种方式扩大石油生产或将其他原料转化为油品。
二、研究国际油价应重点关注需求、供应、市场期望、石油与经济反馈等主要因素。
一是市场需求因素。长期数据显示,石油价格和需求之间的关系最为紧密可信。在OECD国家,石油价格与消费关系密切,油价上涨,消费量下降,反之亦然,消费对价格反应敏感。
但以上可信关系的先决条件是基于市场的国内成品油定价体系,但石油补贴扭曲石油需求,使得消费者不能按照价格变动做出调整。2006-2008年期间,全球石油需求增长大部分来自于石油补贴最多的国家。数据显示高补贴的国家(如伊朗、沙特、科威特、阿联酋)石油强度(单位GDP石油消费量)要比没有补贴的国家高得多。
石油需求与价格的关系上有三个趋势值得关注。一是OECD国家需求随着价格上升而下降。二是石油生产国自身的石油需求因出口收入用于补贴国内消费而随油价上涨而上升。中东国家占全球消费20%,这部分需求不应忽略。三是新兴国家快速增长的刚性需求,预计2014年非OECD国家的需求将超过OECD国家。
二是市场供应因素。石油供应对价格变化反应较慢。从投资钻井到实现最终市场供应需要很长时间,高油价所带来的高产出要10-15年后才会展现。所以,短期供应和价格变化并没有直接联系。在全球石油供应方面要关注三个主要产区:OPEC、前苏联国家和其他非OPEC地区。1965年以来石油产量与油价的数据表明,OPEC11国(OPEC国家-伊拉克)产量多受地缘政治和OPEC政策影响,不是因油价升高而增产。2004年以后,OPEC更加积极地通过对成员国的产量配额管理来影响油价。非OPEC供应以满足需求为主,与油价高低也没有直接的线性关系:80年代初在油价大幅下滑时,非OPEC石油产量还在增长。
OPEC的剩余产能--短时间内大幅度增加产量的能力--是供应侧影响价格的一个重要因素。OPEC剩余产能与油价有直接的相关关系,剩余产能越少,油价越高。对OPEC而言,占供应总量10-15%的剩余产能比较理想,可以帮助应对不可预测事件导致的供应中断。但对于8000多万桶/天的全球市场来说,只拥有200-300万桶/天的剩余产能是不够的。
三是市场期望。市场参与者对与石油供需形势的判断决定了他们的交易行为,因此他们的市场期望对油价有很大影响。市场参与者对地缘政治风险的担心可能使油价背离供需基本面发展。
四是石油与经济反馈。高油价影响世界经济的复苏,但对于不同经济体影响不同,要考虑一国新增的石油进口成本和该国对产油国增加出口的净差。相对于欧洲、中国与印度,美国除武器和少量农产品外缺少向产油国出口的产品,高油价因此对美国经济影响最大。2004-2008年间,美国增加的出口只能抵消15%的新增石油进口成本,但欧盟则可以抵消80%,中国和印度60-50%。
终上所述,分析油价最重要的是关注基本面,即使对金融投机者而言也是如此。但石油供需关系却因多种因素而受到扭曲。石油市场与天然气、煤炭以及其他大宗商品并无本质上的差别,最大的不同在于政治因素的存在严重扭曲了石油市场。
三、全球石油定价体系改革的重点是使50%未公开交易的交易量公开化。
目前全球有50%的石油交易没有在交易所进行,包括一些双边协议交易、对冲基金的场外交易、一些国家的战略石油储备等。这50%的交易有复杂的内部结构,又不受任何监管。这些交易的透明化可以为市场预测提供良好数据。
四、全球石油价格的"公平"水平在不断上升。
对于经济学家而言不存在石油的"公平价格",因为价格由很多因素决定而又随着时间的变化而变化。石油生产国提出了多个"公平"价格,从最初的35美元/桶,到2008年沙特提出的70-80美元/桶,现在已经达到100美元/桶,水平一直在上升。
五、边际生产成本不一定是油价的决定因素。
与大多数商品不同,石油的价格不是由边际生产成本(即满足最后增量需求的最高生产成本)决定的。中东地区是保障全球石油供应的边际生产商,但石油生产成本却是最低。沙特等国不会因高油价而大规模开采其非常丰富的石油储量,因此边际成本定价理论不适合于石油市场。在石油市场,经常会出现价格影响成本的现象,即高油价导致油田服务公司成本的大幅度提高。
六、2012年油价趋势:基本面决定油价下行趋势,但伊朗等不确定性导致油价波动。
2012年2月国际原油价格上涨到10个月以来最高点。目前全球经济处于调整期,增长率下调比较明显,未来五、六年内增速会继续下滑。日本、美国、欧洲政府面临沉重债务,非OECD地区增长也相对放缓。与2011年相比,今年的OPEC11国、伊拉克和天然气液供应量增加,非OPEC供应也将上升。从需求侧看,OECD的需求下降,而非OECD需求上升。平衡供需形势,预计2012年全球石油库存量将增加50万桶/天,这对油价形成下行压力。
然而,伊朗局势不可预见性很大。伊朗本身出口停滞可以被其他国家产量补充,但关闭霍尔木兹海峡造成的供应中断将难以弥补。IEA国家释放战略石油储备(IEA预测最大量为2000万桶/天)和OPEC国家启动剩余产能都不足以弥补这个缺口。由此产生的市场焦虑成为当前石油供需基本面的对立因素,给油价上升与波动带来空间。伊朗本身没有关闭霍尔木兹海峡的动力,因为此举会使其丧失唯一的收入来源。但目前中东政治局面极为复杂,牵扯美国、以色列、黎巴嫩、叙利亚等多国关系,不能排除以色列对伊朗动武的可能性。基于供需基本面与地缘政治两方面因素的作用,预计今年油价将维持在高位。
七、2030年:北美基本实现能源独立,所有净石油需求增长在亚洲。
北美地区包括美国、加拿大、墨西哥三个国家。BP2030年能源展望显示,2010-2030年间世界能源格局可能出现的最大变化就是北美从能源净进口地区变为净出口地区,主要源于加拿大油砂和美国页岩油。另外,巴西深海石油和生物质燃料产量也将大幅上升。石油需求的缺口主要来自于亚太地区,特别是中印两国,亚太成为全球能源安全最值得担忧的地区。
北美能源独立给我们带来了两大启示。一是市场竞争是释放美洲非常规能源发展潜力的关键因素。美洲国家成功开发大规模非常规油气资源的经验表明,资源储量与技术并不起决定性作用,市场竞争才是关键。竞争催生了新技术开发与应用,激发了市场活力。二是全球能源市场治理格局可能改变。2030年美国将变成煤炭和天然气出口国,石油只需要进口30%左右,而这些进口足以从加拿大或墨西哥获得。这一格局可能改变美国政客对全球能源供应安全的兴趣。
鲁尔博士还就WTI与Brent原油差价、全球天然气市场等问题做了解答。
与会专家对鲁尔博士的观点作出如下回应和探讨。
1. 石油是一种金融化的战略性资源,油价受基本面和非基本面诸多因素综合影响。
单纯的供需基本面并不足以解释油价波动。除了供需平衡以外,石油产品的金融属性和战略属性使得油价应从多方面因素综合分析。石油市场的金融化使金融市场对油价影响的权重加大,应加强监管,避免金融机构放大地缘政治因素而加剧油价波动。美元因素对油价的影响也不能不考虑。石油不同于其他大宗商品,其战略属性使国际地缘政治对油价影响极大。本轮油价上升起源于2002年,刚好是美国反恐战争开始,也是美元开始贬值之年。地缘政治因素使油价波动不可预测。另外,能源科技发展对长期油价也有较大影响。
2. 北美能源独立不会改变美国对全球事务的干预。
北美能源独立可能会减少美国因其能源供应安全问题干预他国的动力,但并不意味着美国会放弃干涉中东等地区。美国在中东的战略利益众多,不单是能源问题。美国在中东的存在还可以控制其他国家的能源供应。另外,美国对全球航道安全的保护除了石油之外,还有其他大宗商品的运输。所以北美能源独立只意味着市场条件的变化,对世界格局产生的影响还需多角度综合分析。
3. 应扭转公众对金融市场与油价关系的一些误解。
我国民众比较容易相信阴谋论,喜欢找替罪羊。但作为专家或决策机构,应客观看待金融市场对油价的影响与作用,避免将油价上涨简单地归罪于西方投行的投机炒作与阴谋。同时国内舆论因油价上涨而攻击石油国企也不尽理性。应向美国、巴西等国学习,积极在能源领域引入竞争力量,催生新的技术,推动本土资源的有效开发,保障国家能源安全。
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