电力行业：扭亏已实现 全面盈利序幕即将拉开

    投资要点：

　　电力需求改善仍需时日。经济依旧在底部徘徊带来电力需求不足的局面在09年前4个月依然没有明显改观，1-4月份全国累计用电量10558.82亿千瓦时，同比下降了4.03%。从累计需求看全社会用电量的负增长已经初步呈现筑底反弹的态势，我们预计这段徘徊的时间仍然要维持数月，下半年随着经济逐步复苏带来的需求增加将带领全年用电增速恢复正增长。
　　水电表现强于火电，发电结构逐步改善。1-4月份水电表现明显好于火电。水电累计发电量为1370.55亿千瓦时，同比增加了21.81%；火电累计发电量8728.86亿千瓦时，同比下滑了8.10%。火电发电量受宏观经济以及国家能源规划影响，发电增速将逐步趋缓，水电在发电结构中的比例提高以及新机组投产带来的发电量提高将有利于改变我国电源结构不合理的局面。
　　火电行业基本实现扭亏，盈利状况趋好。电煤价格的回落带动了火电行业盈利状况的好转。火电企业的毛利率在08年4季度达到最低点的平均6%以后从09年开始逐步提高，到1季度末已经回升到了14.83%。虽然电煤合同价尚未最后敲定，但我们认为即使在去年合同价的基础上上浮5%，下半年需求回暖的预期依然会保证09年火电企业的盈利空间。
　　电力行业相关政策有望在下半年出台。在新能源发电振兴规划中，我们更看好水电板块，在未来10到20年内将是我国水电发展的高峰时期，水电的发电占比到2020年将达到约30%。理顺煤电价格，改革现有电价机制尽管难度很大，但"破冰"之旅即将展开，短期看下半年不排除有电价上调的可能性。
　　电力行业走出低谷，估值有优势。行业已经恢复盈利以及低于行业平均的PB估值使我们坚持认为电力板块在下半年将跑赢大盘，重点公司我们推荐三类：一类是成本控制较好并且电源结构多元化的大型发电公司；二类是机组规模大拥有部分煤炭资源、同时对煤价敏感度高的火电企业；三类是拥有未来长期水电资源及有明确资产注入预期的水电公司。主要推荐上市公司：国投电力、国电电力、华能国际、长江电力、申能股份。
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